CoinShares: La "burbuja del tesoro de activos digitales básicamente ha estallado", y la próxima generación de DAT no puede emitir deudas y acumular monedas sin pensar.
James Butterfill, director de investigación de la empresa de gestión de activos digitales CoinShares, dijo que la burbuja especulativa de los bonos del Tesoro de activos digitales (DAT) de hecho ha estallado en muchos niveles.
(Informe preliminar: Texas en Estados Unidos gastó $5 millones para comprar BlackRock IBIT: Después de que DAT se estancó, ¿puede SBR tomar el control y reavivar el mercado alcista de Bitcoin?)
(Suplemento de antecedentes: ¿Wall Street boicotea DAT? MSCI considera que las microestrategias y otras "empresas de reserva de criptomonedas" están excluidas de los componentes del índice)
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James Butterfill, director de investigación de la empresa de gestión de activos digitales CoinShares, en El 5 de diciembre se publicó una larga publicación en un blog que decía sin rodeos: La burbuja especulativa de los Tesoros de Activos Digitales (DAT), que son empresas cotizadas que se especializan en acumular criptoactivos como Bitcoin y Ethereum en sus balances y permitir a los inversores mantener indirectamente criptomonedas mediante la compra de acciones, "de hecho, ha estallado desde muchos niveles".
Del concepto de estrella a la desilusión de la burbuja: la manía del verano de 2025 ha terminado
La revisión de Butterfill señaló que en el verano de 2025, el valor de mercado de muchas empresas de DAT se disparó hasta 3 veces, 5 veces o incluso 10 veces el valor liquidativo (mNAV), y el mercado los persiguió como "ETF de Bitcoin apalancados". Ahora, el mNAV de estas empresas casi todas ha vuelto a caer a 1x o incluso menos, y la prima ha desaparecido por completo. Subrayó que no se trata de un simple retroceso de los precios, sino del despertar colectivo del mercado al modelo de "acaparamiento loco de divisas mediante la emisión de acciones sin ningún negocio operativo real".
Butterfill continuó señalando que el diseño original de DAT era utilizar Bitcoin para cubrir el riesgo de depreciación de la moneda. La estrategia de reserva de Bitcoin lanzada por Strategy (MSTR) en agosto de 2020 es un caso clásico. Sin embargo, más tarde muchas empresas no se dedicaron en absoluto a su propio negocio. El único propósito de emitir acciones era comprar más monedas, e incluso utilizó deuda, acciones preferentes y mecanismos de cajeros automáticos para seguir añadiendo más dinero. Se convirtió en una apuesta de "apuesta de apalancamiento sobre el precio de Bitcoin en constante aumento", que se desvió por completo de la intención original.
El mayor temor ahora no es que el precio de la moneda vuelva a caer, sino que se "obligue a vender la moneda".
El artículo analiza además que casi ninguna de las principales empresas de DAT ha vendido monedas a gran escala este año porque todavía están haciendo todo lo posible para evitar desencadenar una espiral de ventas. Pero una vez que el mNAV es inferior a 1x durante mucho tiempo, pueden ocurrir tres resultados:
- La administración no está dispuesta a reducir la escala de las reservas y opta por aguantar y esperar un rebote
- Algunas empresas hacen lo contrario, venden moneda para recomprar acciones y aumentan la cantidad de monedas que poseen por acción
- Convertirse en blanco de fusiones y adquisiciones, y ser compradas en Bitcoin a bajo precio por empresas con más abundancia. fondos
Sin embargo, Butterfill cree que es más probable que ocurra el primer escenario, especialmente en Estados Unidos. Dado que es probable que la Reserva Federal de EE. UU. continúe recortando las tasas de interés en diciembre y que el entorno macroeconómico mejore, aún se espera que el mercado de criptomonedas se recupere.
La próxima generación de DAT se reorganizará: cuatro nuevas categorías están a punto de surgir
Butterfill también predice que los inversores reclasificarán el mercado en cuatro categorías en el futuro, entre ellas:
- DAT especulativo: la industria es prescindible y depende exclusivamente de las tenencias de divisas para apostar sobre los precios
- DAT de tipo impulsado por el Tesoro: use realmente Bitcoin como una gestión de divisas. herramienta
- Empresas de inversión en tokens: como fondos cerrados que poseen tokens diversificados
- Empresas estratégicas: empresas como Tesla y Block Inc. que poseen monedas pero no tienen signos DAT
Butterfill bromeó: "Las empresas realmente de alta calidad están excluidas de DAT Más allá de la etiqueta, esta es la mayor ironía".
Conclusión: la burbuja estalla, pero el concepto no. morir
Butterfill finalmente enfatizó que el estallido de la burbuja DAT no significa que el concepto esté muerto, sino que está volviendo al camino correcto. Los futuros ganadores deben cumplir tres condiciones: negocios operativos reales, gestión disciplinada de activos y expectativas realistas. De lo contrario, el mercado eliminará por completo el método de "utilizar el mercado de valores como un cajero automático para seguir comprando monedas".
