Bitfinex Alpha #183》BTC 筑底讯号浮现

Bitfinex 发布本周研究报告，称 BTC 迎来反弹后，卖方动能逐渐衰竭，出现筑底迹象。
（前情提要：Bitfinex Alpha #182》比特币自高点回落逾3成，价格底部仍难以确认 ）
（背景补充：美国比特币储备最多仅9万枚？分析：10.8万枚BTC要还给Bitfinex受害者 ）

比特币上周迎来显著反弹，从近期低点回升逾 15% 触及 93,116 美元；在此之前，市场经历了本轮周期最剧烈的修正，自历史高点回撤幅度达 35.9%。然而，抛售压力犹存，比特币在本周周线开盘后随即下挫 4.1%。

这波反弹符合我们先前的观点：从「时间维度」来看，市场正逐步接近局部底部，尽管「价格层面」是否已确立触底仍待观察。随着杠杆快速出清、短线持有者出现投降式抛售、卖方动能逐渐衰竭，我们认为市场已具备进入稳定化阶段的基础。

链上数据进一步强化了此论点：调整后花费产出利润率（aSOPR）已跌破 1，这是自 2024 年初以来第三次出现此讯号，其亏损变现的动态与 2024 年 8 月及 2025 年 4 月周期性低点时的情况如出一辙。

当前的亏损深度亦相当显著。 「实体调整后已实现亏损」（Entity-Adjusted Realised Losses）已升至每日 4.034 亿美元，超越前几次主要周期低点时的亏损幅度。

这类亏损规模通常象征着恐慌性抛售已接近尾声，而非更深跌幅的开端。衍生品市场也呈现类似的「有序重置」：比特币全市场未平仓量（OI）已回落至 591.7 亿美元，远低于高点 941.2 亿美元，显示杠杆已被有序清洗出场。

OI 持续收缩伴随着现货价格上涨，意味着此波更多是「空头回补」，而非投机性风险偏好回升。这强化了「市场正过渡至更稳定的盘整期」观点，脆弱性降低，有望在第四季奠定更具延续性的反弹基础。

近期美国宏观数据显示，消费活动放缓与强劲的企业投资之间出现日益扩大的分歧。 9 月零售销售大幅放缓，仅增长 0.2%，而与 GDP 相关的对照组数据甚至落入负值。受关税影响的高物价与收入增长停滞，持续挤压家庭支出。同时，PPI 月增 0.3%，能源成本飙升 3.5%，显示上游价格压力仍具黏性。消费者信心随之恶化，经济咨商会（Conference Board）信心指数跌至 88.7，反映家庭对就业市场转趋谨慎，并缩减大宗商品消费。

相对地，美国企业却积极加码资本支出。作为企业投资重要指标的核心资本财订单在 9 月增长 0.9%，延续 8 月动能并远超预期。即便关税不确定性拖累部分制造业，企业仍持续加码投资 AI、自动化及生产力设备。这波企业投资热潮支撑了强劲的成长展望，亚特兰大联储 GDPNow 预估 Q3 GDP 年化成长率达 3.9%。谨慎的消费者与自信的企业形成强烈对比，凸显经济讯号的分歧日益扩大，这让联准会（Fed）在 12 月政策会议上面临能见度有限且讯号不均的挑战。

上周市场出现明显转变，机构对比特币的整合程度进一步深化。贝莱德（BlackRock）最新 SEC 文件显示，其「策略收益机会投资组合」增持了 14% 的 IBIT，总曝险达 239 万股。此举凸显即便传统保守的债券基金，如今也开始将比特币 ETF 作为资产配置的多元化工具；同时，市场结构支撑日益增强，包括拟议提高 IBIT 的选择权持仓限额，以容纳更大规模的机构策略。

尽管整体板块面临流动性压力，ARK Invest 仍持续加码加密资产。该公司单日买入超过 9,300 万美元，增持 Coinbase、Circle、Block 及其自家推出的 ARK 21Shares 比特币 ETF。随着 Coinbase 在 ARKK 基金中的权重已超过 5%，该机构的激进吸筹反映了对数位资产的长线信心，即使加密相关股票正面临剧烈的月度回调。

进一步强化这波机构化趋势的是，德州成为全美首个公开投资比特币的州政府，拨款 500 万美元买入 IBIT，作为其新推出的州级比特币储备计画的一部分。虽然金额不大，但其象征意义非凡，标志着一旦基础设施就绪，将从 ETF 过渡至「直接托管 BTC」的开端。